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Abertis (I)
Fuente: Gvc Gaesco
Abertis Infraestructuras, SA, es una corporación española fundada en 2003, con sede social en Madrid y sede operativa en Barcelona, dedicada a la gestión de autopistas e infraestructuras de telecomunicaciones. Es la primera concesionaria de autopistas en España y el primer operador mundial por número de kilómetros gestionados, repartidos en catorce países de Europa e Hispanoamérica.
Abertis Infraestructuras se hace efectiva en enero de 2003, tras su constitución en diciembre 2002, como consecuencia de la fusión de las dos mayores concesionarias de autopistas del país, Acesa y Áurea, constituyendo la empresa española más importante de gestión de infraestructuras de transportes y comunicaciones, en una estrategia orientada a competir a nivel continental. Abertis contaba en 2003 con presencia en más de 10 países a través de 50 empresas filiales. Ese mismo año la filial de telecomunicaciones de Acesa pasa a llamarse Abertis Telecom.
Abertis cuenta con participaciones mayoritarias en compañías de gestión de telecomunicaciones. En el sector de las telecomunicaciones terrestres, cuenta con una participación en Cellnex Telecom, antigua Abertis Telecom, que el grupo sacó a bolsa en mayo de 2015. También es el mayor accionista con una participación del 90,8%, del operador español de satélites Hispasat, mientras que el restante 9,2% es de propiedad estatal, a través del CDTI (1,8%) y de SEPI (7,41%).
Muchos son los inversores que poseen acciones de Abertis debido a la buena rentabilidad por dividendo que ofrece la compañía.
Vamos a exponer la situación de la compañía en estos momentos debido a la actual OPA.
El 15 de Mayo del 2017 Atlantia lanzó una oferta sobre Abertis a EUR 16,5/Acción. La contraprestación de la oferta era en efectivo, en acciones o en una combinación de ambas a elección de los accionistas de Abertis. Por cada acción de Abertis correspondían 0,697 acciones de Atlantia y cada accionista podía recibir hasta un 23,3% de las acciones de Abertis que poseía en acciones especiales de Atlantia.

Abertis (II)
La acción de Abertis pasó de los EUR 16,35/Acción a los que cotizaba el 15 de Mayo hasta los EUR 17,6 del 17 de Octubre ante la expectativa de una oferta competidora.
El 18 de Octubre de 2017 Hochtief anunció una contraoferta en efectivo sobre Abertis a EUR 18,76/Acción, aunque los accionistas podían elegir recibir acciones de Hochtief o una combinación de ambas opciones. La relación de canje tenía en cuenta un precio de Hochtief de EUR 146,42/Acción, lo que suponía que los accionistas de Abertis recibirían 0,1281 acciones nuevas de Hochtief por cada una de sus acciones. Tras el pago del dividendo de Abertis de EUR 0,4/Acción, el precio se redujo hasta EUR 18,36/Acción.
El 14 de Marzo Atlantia, ACS y Hochtief llegan a un acuerdo para hacerse de forma conjunta con Abertis. Para ello mantienen la oferta de Hochtief, pero incluyen como modificación de la oferta, que la contraprestación (EUR 18,36/Acción) sea únicamente en efectivo. Con ello se entiende que la oferta es mejorada y el precio no se modifica.
La oferta conjunta de Atlantia (50% del capital), ACS (30%) y Hochtief (20%) se eleva a EUR 16bn excluyendo la autocartera (8%) que financiará con fondos propios (EUR 7bn) y deuda (EUR 9bn). Esta deuda se reducirá con la venta de activos. En esa línea se ha anunciado un acuerdo por el que Abertis venderá hasta el 34% de Cellnex a Atlantia a un precio aún por definir, pero en un rango entre EUR 21,2/Acción y los EUR 21,5 (EUR 1.673m/EUR 1.793m). También el Consejo de Ministros ha autorizado la compra por parte de Abertis de un 32% de Hispasat en manos de Eutelsat, con lo que alcanzará una participación del 89%. Este es el paso previo para el traspaso de esta participación a REE.

Abertis (III)
El plazo de aceptación para las dos ofertas vigentes actualmente va del 20 de Marzo al 18 de Abril. La primera es la de Atlantia a EUR16,50/Acción y la segunda la de Hochtief a EUR18,36/Acción.
Ahora la CNMV tiene que autorizar, analizar y aprobar la oferta modificada. Cuando todo esto ocurra, se retirará la oferta de Atlantia y quedará únicamente la oferta de Hochtief modificada. Con ello se abrirá un nuevo plazo de aceptación.
Entendemos que la CNMV aprobará esta oferta antes de que finalice el plazo de aceptación de las dos ofertas actualmente en curso aunque no puede asegurarse.
El consejo de Abertis se ha pronunciado con respecto a la OPA de Atlantia, pero no aún con respecto a la de Hochtief actualmente en vigor. Pensamos que su opinión será positiva. Por su parte el principal accionista de Abertis (La Caixa, 21% del capital) tampoco se ha pronunciado.
Descartamos que surja una oferta competidora y pensamos que el precio ofrecido es atractivo. No hay que olvidar que en un contexto de subida de tipos como el actual, concesionarias de autopistas como Abertis verán reducida su valoración paulatinamente al tratarse de proyectos ya maduros.
La intención de los compradores es excluir a Abertis de cotización, lo que pueden hacer incluso si cerca de un 10% del capital no acude a la oferta, ya que la Ley de Opas permite una compraventa forzosa, al mismo precio, si los compradores consiguen al menos el 90% del capital. Aunque no se han pronunciado, si damos por hecho que La Caixa acude y sumamos la autocartera, los compradores se aseguran un mínimo del 30% de éxito.
Tradicionalmente, el valor Abertis ha sido muy interesante para ciertos inversores cuyo objetivo principal a la hora de invertir en esa compañía era obtener una rentabilidad por dividendo atractiva y estable, estando a la vez en un valor con un riesgo de negocio relativamente limitado.

Abertis (IV)
La próxima compra de Abertis por parte de una empresa creada por la filial alemana de ACS (Hochtief) y por la italiana Atlantia ha permitido a los inversores materializar una valoración superior a la cotización que tenía con anterioridad a la operación.
La propia Atlantia ofrece una rentabilidad por dividendo de alrededor del 4,5%, que es similar a la que ofrece Abertis hasta el momento (aunque ya con el precio elevado de la OPA) y con un negocio similar.
Hemos realizado una búsqueda de opciones con mayor rentabilidad por dividendo y hemos sumado a este análisis una serie de parámetros como el nivel de deuda, la caja generada por la empresa (lo que llamamos el CF Libre comparado con el valor de mercado de la empresa, que sería la rentabilidad máxima por dividendo que podría ofrecer la empresa en cuestión, si dedicase toda la caja que le sobra después de inversiones, a retribuir a los accionistas) y el nivel de Pay Out para ver la solidez de esa rentabilidad por dividendos y la capacidad de maniobra en caso de bajada de beneficios.
Adicionalmente hemos incluido una calificación de riesgo para las empresas. En general, como es lógico, hemos elegido empresas con un bajo riesgo:
Mediaset, Endesa A3media, Telefónica Alemania, Repsol, Enagás, BME, REE, EDP, Iberdrola, ENI, ENEL, Atlantia
Entre las eléctricas españolas y EDP hemos calificado el riesgo de medio, aunque mirando al largo plazo dicha calificación debería de ser de “bajo riesgo” hay una serie de revisiones de regulación en el año 2019 y 2020, que podría tener un impacto en beneficios. Sin embargo pensamos que dicho impacto, a producir sedes de esos años y hasta 2025, será compensado con otras medidas por parte de las empresas y el dividendo o se mantendrá o será aún muy atractivo.

Abertis (y V)
Las empresas que consideramos pueden ser una alternativa a la inversión por dividendos en Abertis son las que detallamos a continuación.
Las empresas de media son valores cíclicos, pero las hemos incluido porque no tienen deuda y, por lo tanto, financieramente pueden dar estabilidad al dividendo, aunque hay que tener en cuenta que en la anterior crisis (2008 – 2013) recortaron el dividendo fuertemente en 2012 y 2013, recobrándolo en 2014.
En el caso de BME, el único riesgo es la ligera pérdida de cuota de mercado en los mercados de valores tradicionales.
En CONCLUSIÓN, los Valores Españoles que proponemos combinando la propia rentabilidad por dividendo, la solvencia financiera y la generación de Cash Flow, y proponiendo una inversión orientada a la rentabilidad por dividendo a largo plazo, sin que la revalorización de la acción sea el objetivo a corto plazo, y con perfiles de riesgo de tolerancia a ciertos cambios en la cotización, pensamos que las tres mejores alternativas dentro del segmento de producto de la Renta Variable pura doméstica en estos momentos son Endesa, Enagás y BME.
Entre los Valores Europeos: Dentro de la Zona Euro, pero fuera de España otras alternativas serían EDP, con un riesgo similar a las eléctricas españolas, Enel con menor rentabilidad pero menos riesgo por estar participada por el estado Italiano que necesita el dividendo y Eni, con un riesgo parecido o mayor que Repsol, a la volatilidad del precio del petróleo.
Existen también una buena cantidad de fondos de inversión que incluyen en sus carteras empresas con altas rentabilidades por dividendos. Dichos fondos de inversión no tributan en renta hasta que no se retire parte o toda la inversión en el fondo, siendo una alternativa excelente para el incremento de capital del inversor.

Carmen Muñoz

Artículos publicados en El Correo de Andalucía y en elcorreoweb.es los días 17, 18, 19, 20 y 21 de abril

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Escrito el 24-04-2018 por Carmen Muñoz